来源：首席经济学家论坛长盈策略
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长
9月10日，中泰国际首席经济学家李迅雷在一场演讲中围绕中国经济，A股，港股目前所处位置、未来走向，新高后的黄金是否还有机会等阐述了他最新的观点。
李迅雷认为，A股、港股整体估值仍低于海外主要市场，单纯从估值来讲，还是有明显的提升空间。
这其中，科创50估值提升幅度较大，目前PE水平大概在177倍，创了上市以来的新高；
这个是不是合理？
李迅雷表示不好评价，但现在进入到一个AI时代，第四次工业革命，对科技行业各种子板块的想象空间确实是比较大。
当然你能不能成为英伟达，能不能成为美国一些大市值的科技企业，这个还有待验证，但是，至少现在市场的情绪还是比较乐观。
对于A、港股走向，李迅雷认为，港股走势与美元指数高度相关；
港股继续上升的话，可能南下资金的定价权要提高；
因为相比A股来讲，港股还是便宜，如果说A股是个慢牛的话，那它反过来对港股也有一个带动的作用。
之前是港股来拉动A股，接下来可能是A股来推动港股。
李迅雷强调，本轮股市回暖主要源于利率下行和政策面对资本市场的重视，“稳股市”被放到了“稳楼市”前面。
当前，货币政策实际上是进入到一个宽信用、宽货币的周期，长期来讲，债券市场还有机会；
他指出，政策是一个稀缺资源，多用政策，它的边际效应就会递减，
因此，他推测，今年再降准降息的空间恐怕不是很大，但是明年一定会有。
对于两融高过2015的担忧，李迅雷认为，在2015年，融资余额占流通市值的峰值是4.7%，我们现在大概是2.49%左右；
也不是特别大，而且跟2015年显著不一样的地方，就是我们现在几乎还没有听说什么场外配资，在这方面他认为不能简单比较。
从经济基本面来看，今年上半年中国实际GDP增速达5.3%，但名义GDP仅增长3.9%，反映物价下行压力仍然存在。
他认为中美贸易摩擦的实际影响低于预期，当前对中国产品实际征收税率达36%，进一步提升空间有限，不必过于悲观。
最后，李迅雷表示依然持续看好黄金，
全球债务扩张导致超发货币，从而利好黄金的逻辑仍然成立，而降息预期有望继续拉升黄金价格。
投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：
上半年经济稳中向好
关税实施情况轻于预期
我讲一讲我对于中国经济走向，以及资本市场的一个认识。
中国经济上半年的数据公布，总体来看还是呈现出一个稳中向好的势头。
上半年的GDP增速达到了5.3，我想8月份数据公布完之后，也会对于我们今年的经济有一个更加客观全面的预测。
经济数据好转，这是毋庸置疑的，但是我们也要看结构、看细节，看问题。
从全球来讲，全球经济的不确定性，它的系数是往下走了。
为什么？
到目前为止，全面对等关税的实施情况应该比预期的要轻，
包括现在还是没有最终结果的中美贸易谈判，特朗普要给中国多少的进口关税？
有不少东西是免征关税的，
比如说美国需要中国的稀土，那他不可能对稀土再加征关税了。
所以，实际的关税水平对中国是36%，这已经是全球平均水平的四倍了。
那接下来中美贸易谈判，特朗普还会再加吗？
我觉得他恐怕还会提要再加的要求，
但实际上，这个36%的关税已经足够高了，再加也没什么道理。
我讲的是实际的，就是今年名义上加了30%，实际是不到的。
所以，我觉得对中美贸易纷争不用那么悲观，
因为加征关税的同时对美国也带来了压力，对美国进口商，对美国民众，对美国的CPI，都是利空。
关税不是无限制的，也不可能你想加多少就能加多少，你得考虑到本国的承受能力。
所以，我们去做分析的时候，一定要多个维度去分析长盈策略，而不是听他讲什么，由此带来不必要的恐慌。
名义GDP仅3.9%，
7月开始看到消费乏力
第二，我们一季度的GDP增速5.4%，二季度是5.2%，那么上半年是5.3%。
但你看一下二季度的名义GDP增长只有3.9%，也就是我们名义GDP的低，还是跟PPI、CPI的下行有关系。
我们刚刚公布八月份的PPI和CPI，PPI还是-3%，CPI是-0.4%。
在中国要让物价得到合理回升，还需要一定的增量政策。
再看消费，消费今年上半年也不错，增长5%，但是也看到消费的乏力，
因为七月份的消费数据就不怎么好了，八月份的消费数据过两天就会公布。
另外一方面，大家都认识到这个消费上升，它的动力来自于哪里？
这个动力还是以旧换新。
以旧换新今年的额度是3000亿，去年是1500亿，所以比去年明显增加了。
但是也要看到一定压力，去年的1500亿主要是在下半年，那就导致今年上半年的同比数据比较好。
那么今年下半年，由于去年基数的原因，对于消费的拉动作用恐怕就没这么明显了。
股市对消费的拉动
能起作用恐怕有限
因为八月份的股市出现比较大幅度的上涨，
大家由此推测股市对于消费的拉动作用是否能够呈现出来？
答案现在还不知道，我想过个五天左右，应该消费数据也能出来。
我觉得不要太乐观，
因为股市的作用不如楼市，个人投资者在A股市场的数量恐怕还是有限的。
开户数量要分析，
但是实际有效户可能只有开户数量的一半左右。
对于我们14亿人口的大国，如果只有7000多万有效的开户数量，那么它对消费的拉动作用到底有多少？
上涨的主要驱动力
来自利率下行+政策
今年，我们的股市表现明显是要好于去年，
A股市场也出现了一个久违的牛市，
这样一个久违的牛市它的驱动因素是什么？
我们看到上半年上市公司中报盈利增长了2.5%，
显然，我们股市上涨的动力还不主要来自于盈利的增长。
那主要来自什么呢？
我觉得还是来自于存款利率的下行，
我们进入到一个低利率时代，高层会议也提出要巩固资本市场回稳向好的势头，
四月末的会议提出“稳股市、稳楼市”，不要小看这六个字，他把顺序给颠倒了一下。
去年年末的经济工作会议，包括工作报告，提法都是“稳楼市、稳股市”。
但四月末的会议，提出的是“稳股市、稳楼市”，
把“稳股市”放在前面，说明四月份的时候，我们维稳股市的决心是非常大的，非常强烈的。
四月份见底之后，到了七月末，股市也出现了一波上涨的行情，巩固了资本市场回稳向好的势头，
那我们现在也在讲，资本市场入市的资金规模到底有多大？
接下来我会再分析。
明年一定
会有降准降息的空间
今年下半年还会不会有利率下调长盈策略，或者是降准的空间呢？我觉得还是要观察。
就目前来看，我们在经济维稳的情况下，要进一步加大增量政策的力度，这个推动力不是很大，
因为政策是一个稀缺资源，
你多用政策，它的边际效应递减，
所以，暂时我认为今年再降准降息的空间恐怕不是很大，但是明年我个人认为一定会有。
因为利率的下行，其实也是反映了整个社会投资回报率的下降，反映了民间投资意愿的不足。
那怎么能让民间投资进一步起来呢？
还是需要有政策的刺激，有利率的下调。
居民162万亿存款有搬家
融资余额占流通市值比并不高
今年以来，居民部门的风险偏好有所上升。
6月份的居民存款是162万亿，其中定期存款是120万亿，活期存款是40万亿。
那么这部分资金会不会流入到股市？
我想不可能都流入，都流入我们股市也受不了。
但是如果流入5%的话，那有8万亿，那股市能不能受得了呢？
肯定是有部分资金流入的，但是流入的量，我觉得还是需要分析。
因为尽管我们居民部门的风险偏好有所上升，
但是也应该能看到，我们还在一个房地产的下行周期当中，还在经历居民资产负债表的缩表当中。
这个跟10年前，跟2015年是不一样的，
2015年时，还是居民资产负债表的扩表。
有人说，我们现在两融余额已经超过2015年了，所以对股市比较担忧。
我觉得也不能这样刻舟求剑，
因为现在我们A股的流通市值比十年前要大很多，
2015年，融资余额占流通市值的峰值是4.7%。
我们现在大概是2.49%左右，
也不是特别大，而且跟2015年显著不一样的地方，就是我们现在几乎还没有听说什么场外配资，
2015年5000点的时候，场外配资的规模是非常巨大的，在这方面我觉得不能简单地比较。
汇金也大量买入我们的各类ETF，对于市场起到了稳定器的作用。
市场还存在一定低估
尚有明显的提升空间
确实，我们这个市场，也还存在着一定的低估。
我们目前A股跟其他市场相比来看，
比如说我们沪深300的市盈率是14倍，标普500的市盈率是29倍，纳斯达克的市盈率是41倍。
从股息率来看，我们沪深300的股息率是2.6%，标普500股息率是1.2%。
在美国目前通胀比较厉害的情况下面，它的股息率也不过是1.2，
说明我们目前单纯从估值来讲，应该说还是有明显的提升空间。
那么从估值在历史上所处的水平来看，
我们现在基本上跟历史上的中位数是一样的，PE跟历史上的PE水平中位数是一致的。
但纳斯达克和标普500的PE水平都要明显高于历史的中位数，所以这方面我觉得还不用太担心。
科创50估值突破新高
科技股行情令人刮目相看
当然有一个现象，就是我们的科创50估值提升幅度比较大，
这一轮科技股的行情还是令人刮目相看。
它的核心驱动力主要集中在AI算力硬件产业链（芯片、PCB、液冷等）。
所以短期来看，已经积累了一定的估值压力，
到8月26号，科创50快速拉升到1270点，八月份以来它的涨幅达到21%。
因为我的PPT是比较早提交的，还没有更新。
但目前来讲的话，这个估值的PE水平大概在177倍，创了上市以来的新高，
所以这个是不是合理？我做宏观研究的不好评价。
因为现在确实是进入到一个AI时代，第四次工业革命，
那么，我们对科技行业各种子板块的想象空间确实是比较大。
当然你能不能成为英伟达，能不能成为美国一些大市值的科技企业，
这个还有待验证，但是至少现在市场的情绪还是比较乐观。
美元指数走弱有利港股
后续可能A股拉动港股
港股今年是先涨的，那它为什么涨呢？
是因为美元贬值。
你可以发现港股跟美元指数的逆相关是非常明显的，
港股上涨，它对A股也有带动作用。
但是，港股最初的上涨，它是取决于美元指数。
从目前来看，美元指数还是继续在走弱。
如果说特朗普一定要降息的话，那么美国今年的通胀压力还是会比较大。
因为我的判断就是八月份以后，美国的CPI依然还会再上行。
因为美国在抢进口，中国是在抢出口。
抢进口之后，随着关税的提高，它的库存的消耗完之后，接下来进口商的成本就会上升，
这个对美国经济会有一定的影响，美国经济衰退的风险还在提升。
对港股，对A股来讲，未必不是好事情，
因为美元指数走弱对港股是有利的。
当然了，港股继续上升的话，我觉得可能南下资金的定价权要提高。
因为相比A股来讲，港股还是便宜。
如果说A股是个慢牛的话，那它反过来对港股也有一个带动的作用。
之前是港股来拉动A股，接下来可能是A股来推动港股。
所以在这方面，我觉得今年总体来看，我对资本市场还是谨慎乐观的。
跨市场的投资还是非常有必要，
因为纵观全球的话，资本市场波动性在加剧，分化也非常明显，所以这就提示分散投资还是有必要的。
黄金突破3600美元/盎司
降息预期或将继续拉升价格
我是从十年前就开始推荐黄金，
最近黄金又创了历史新高，每盎司黄金突破了3600美元，一度突破了3700美元。
我对黄金的理解，无论是战争还是和平，都会拉动黄金的上涨。
战争就不用说了，那为什么在和平的时候它也能涨呢？
因为我们现在的和平，二战结束80年，是靠举债来推动的。
你看美国在举债，日本在举债，欧盟在举债，
欧盟现在又要增加国防支出，国防支出增加可以拉动经济增长，但同时也增加了它的债务。
我们这几年来，债务增长非常明显。
所以，我觉得如果全世界都在举债的话，那么它必然是要超发货币，
超发货币对黄金是有利的，我觉得这个逻辑依然还是成立。
如果你再有降息等等的话长盈策略，对黄金的价格拉动也是可以起到一定的作用。
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