汇通资管禾赛科技冲港股：“降价降线”抢市场，毛利率遭质疑

专题：纳斯达克返港IPO！禾赛科技“降价降线”抢市场汇通资管，毛利率遭质疑

　　新京报贝壳财经记者王琳琳

　　“激光雷达第一股”禾赛科技即将于9月16日登陆港交所，成为近两年来首家回港上市的中概股。

　　从8月26日证监会发布禾赛科技境外发行上市备案通知书，到9月8日港股招股正式启动，禾赛科技回港股二次上市步伐很快。

　　禾赛科技拟全球发售1700万股公司B类普通股，此次全球发售包括两部分，中国香港发售170万股B类普通股，国际发售1530万股B类普通股。禾赛科技拥有发售规模调整权，可额外配发及发行最多255万股B类普通股。若以招股价228港元计算，预计募资总额为38.76亿港元，募资净额37.06亿港元，招股时间为9月8日至9月11日。

　　不过，对于禾赛科技而言，鲜花与荆棘同在，一方面是实现了“美股+港股”双资本市场布局，但同时也面临依赖大客户、价格战等压力。不仅如此，目前在智能辅助驾驶领域，激光雷达与纯视觉两种技术路线之争仍在持续。

　　依赖大客户汇通资管，“降价降线”抢市场

　　禾赛科技招股说明书显示，2022年-2024年其前五大客户收入占当年总收入的比例分别为53.1%、67.5%、59.9%，2025年第一季度禾赛科技前五大客户收入占总收入的比例为68.3%。而同期，禾赛科技来自最大客户的收入占比分别为24.3%、28.4%、33.7%、24%。

　　依赖大客户最直接的影响是业绩表现与关键客户的经营状况和合作关系紧密相连。禾赛科技在招股书中称，倘若任何一名主要客户流失，均可能对经营业绩及业务前景造成重大不利影响。2024年禾赛科技在机器人领域的收入为6.74亿元，与上年同期相比少了约3.63亿元，在总收入中的占比也降至32.4%。对此，禾赛科技解释，主要是由于一家OEM（代工生产）企业客户暂停相关项目导致来自该客户的收入减少。

　　此外，从招股说明书来看，禾赛科技的应收账款逐年攀升，2022年-2025年一季度禾赛科技应收账款分别为4.85亿元、5.25亿元、7.65亿元和9.58亿元。禾赛科技提示了与应收账款有关的信贷风险，并称无法保证能及时收回应收账款，甚至根本无法收回。

　　今年二季度，禾赛科技营收7.1亿元，同比增长53.9%，净利润0.44亿元，超过GAAP（美国会计准则体系）层面盈利转正目标。但在业绩增长背后，是禾赛科技通过“降价降线”策略抢占市场。

　　在车规级市场，禾赛科技将重心转向中底线数产品，以主力车规产品线之一的ATX系列为例，在原本128线的AT128基础上将线数降至64线，售价大幅压降至数百元级别，这也让其进入10万元级别车型市场，进一步抢占市场份额。但“降价降线”策略不仅存在性能“妥协”和毛利率挤压的隐忧，长期而言也或有损品牌想象和定位。

　　在禾赛科技的第二增长曲线汇通资管，即机器人领域也采取“低价”策略。据悉，禾赛科技供应给追觅割草机器人的激光雷达以16线产品“JT16”为主，虽能满足基本需求，但与高线数竞品相比功能有一定差距。“JT16”是一款360度机械式激光雷达，这类16线激光雷达采用相对成熟的机械旋转技术方案，核心元器件集成度较低，研发投入和生产成本均低于高线数纯固态产品。

　　业内认为，低价战略能快速抢占市场，但能否持久尚不得而知。

　　被蓝鲸资本质疑毛利率上升是否符合逻辑

　　今年3月美国沽空机构蓝鲸资本发布做空报告，质疑禾赛科技盈利真实性、毛利率合理性及客户合作真实性，对此禾赛科技回应称指控毫无根据。

　　禾赛科技2024年综合毛利率为42.6%，蓝鲸资本在做空报告中质疑禾赛科技2024年毛利率不合逻辑。蓝鲸资本报告称，禾赛科技向投资者承认，其机器人激光雷达的毛利率是低毛利ADAS（高级驾驶辅助系统）激光雷达的5倍，但根据计算，低毛利率的ADAS雷达的收入比例从2023年的40%上升到2024年的62%，但禾赛科技去年的雷达产品毛利率仍实现了9%的增长。

　　蓝鲸资本称认为这一数据并不合理，随着销售更多低利润产品、而销售高利润产品的比例大幅减少，其整体毛利率自然会下降。然而，禾赛科技的毛利率却不降反升，蓝鲸资本由此认为禾赛的盈利能力很可能是捏造的。

　　激光雷达与纯视觉路线之争下的压力

　　在智能辅助驾驶快速发展的当下，选择激光雷达路线还是纯视觉路线仍有不同的争议。

　　9月8日，华为智能汽车解决方案BU首席执行官靳玉志在深蓝汽车全球新品发布会上谈及了纯视觉和激光雷达两种方案，他表示，纯视觉一定是有短板的，需要学习才能感知障碍物，而激光雷达不需要学习就能感知障碍物，所以带激光雷达的融合感知更好。特斯拉首席执行官马斯克坚定纯视觉路线，曾多次公开“炮轰”激光雷达路线。

　　资深人工智能专家郭涛表示，当前单颗主流激光雷达成本超过1万元推高了整车售价；同时激光雷达体积与功耗较大，需要复杂的散热结构，这也就导致其占据一定空间。但激光雷达可提供高精度感知，能够在复杂场景中保障车辆行驶安全。纯视觉硬件成本低，更容易实现大规模部署，能借助深度学习算法实现场景理解和端对端决策；但也存在对光照条件敏感，复杂场景可能出现误判或漏判等弊端。

　　行业路线之争下禾赛科技也面临压力。禾赛科技在招股说明书中表示，潜在盈利能力取决于客户对激光雷达产品需求的持续增长等；盈利能力也取决于外部因素，例如市场对自动驾驶的认知及激光雷达产品的采纳情况等，上述所有因素均非禾赛科技所能控制。

　　禾赛科技方面表示，拟继续投入大量资金以支持增长并进一步拓展业务，继续投资于设计及升级激光雷达产品；扩大产能以生产激光雷达产品，包括建设新的生产设施以及加大力度为机器人及其他新兴市场开发及商业化激光雷达产品。

　　编辑岳彩周

　　校对穆祥桐